市場はＦＯＭＣ結果待ち 

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ひと目で分かる昨晩の動き
ＮＹ市場

• 米ＦＯＭＣ発表を控え、ドル円は１０８円台半ばを中心に
  小動き。１０８円４６銭まで売られ、やや円が買い戻される場面も
  あったが、取り引きは閑散。
  
  
• ユーロドルはＦＯＭＣ前に買い戻しがやや優勢となり、１．１１６１
  まで上昇。
  
  
• 株式市場は揃って下落。トランプ大統領が中国を批判したことで
  利益確定の売りを誘発。ダウは２３ドル安で取引きを終える。
  
  
• 債券相場は小幅ながら続伸。長期金利は２．０５％台に低下。
  
  
• 金と原油はともに４日続伸。
  

本日の注目イベント

• 豪　第２四半期消費者物価指数
  
• 中　７月製造業ＰＭＩ（速報値）
  
• 中　７月非製造業ＰＭＩ（速報値）
  
• 独　７月失業率
  
• 欧　ユーロ圏４－６月期ＧＤＰ（速報値）
  
• 欧　ユーロ圏６月失業率
  
• 欧　ユーロ圏７月消費者物価指数（速報値）
  
• 欧　企業決算　→クレディスイス、ＢＮＰパリバ
  
• 米　７月ＡＤＰ雇用者数
  
• 米　４―６月雇用コスト指数
  
• 米　７月シカゴ購買部協会景気指数
  
• 米　ＦＯＭＣ　政策金利発表
  
• 米　パウエル議長記者会見
  
• 欧　企業決算　→　ＧＥ、ＦＣＡ
  
• 加　５月ＧＤＰ
  

昨日の日銀金融政策決定会合では、前回の会合で追加緩和の可能性がやや高まっていたこともあり、政策据え置きの結果が発表されると、１０８円台後半で推移していたドル円はやや売られ、１０８円６０銭台に下落する場面もありました。昨日のこの欄でも述べたように、日銀としてはＦＯＭＣを前に動きにくかったと思われ、今年と来年の物価見通しを下方修正しただけで、「２０２０年春ごろまで」との現行の低金利政策を変更することもありませんでした。声明文では、「物価安定に向けたモメンタムが損なわれる恐れが高まる場合には、ちゅうちょなく追加的な金融緩和措置を講じる」とあり、これまでと同様、必要なら行動するとしています。黒田総裁は会見でこの点について、「政府・日銀間に最近の流行語《ちゅうちょなく》の意図的な共通性があるのか」との記者からの質問に対しては、「笑顔」で答えていました。

ＥＣＢと日銀が政策会合を終え、いよいよ昨日からはＦＯＭＣが始まりました。世界で最も注目される中銀会合であり、世界で最も影響力のある会合の結果は、明日の朝方には判明します。「米金融当局の決断には失望した。Fedはもっと大幅な利下げをすべきだ」・・・・・トランプ大統領のそんなツイートが連想できそうな気がします。今回の会合では利下げは間違いないでしょうが、利下げ幅は「２５ｂｐ」だろうと考えます。今朝の時点で、「５０ｂｐ」の利下げ確率は１７％になっていますが、実際の可能性はもっと低いのではないかと思います。

米国の直近ＧＤＰは２．１％と、前期よりも鈍化してはいますが、相対的には依然として高水準を維持しています。住宅市市場では底入れの気配が出ており、再び拡大しそうな状況です。また、昨日発表された７月の消費者マインドも「１３５．７」と、予想を上回っていました。低インフレ率が利下げを正当化させる面はありますが、全体的には「５０ｂｐ」下げる理由を見つけるのが難しい状況かと思います。日経電子版では昨日、「利上げを求める著名投資家」と題して、米運用会社グッケンハイム・パートナーズの投資責任者の声を紹介し、「急激な利下げが２０００年のＩＴバブル崩壊につながった」ことを例に挙げていました。他にもオークツリー・キャピタル・マネージメントや、世界最大のヘッジファンドの責任者も、「利下げのタイミングではない」との立場を示していました。

それでも昨日トランプ大統領は当局へ圧力をかけ続けています。また、昨日から上海で始まった米中通商協議を巡っても、「中国の問題点は、約束を果たさないことだ」と述べ、「われわれは素晴らしい合意を結ぶか、全くの合意なしかどちらかだ」と語っています。（ブルームバーグ）協議は本日の午前中から行われますが、今回の協議で何らか合意がなされる可能性はほとんどないというのが市場の見方です。

ＦＯＭＣの政策発表は明日の朝３時です。焦点は言うまでもなく、「今回の利下げ後どの程度追加利下げの可能性を見込めるのか」という点に絞られます。「２５ｂｐ」の利下げは既に織り込まれており、結局声明文と、パウエル議長の言葉からその可能性を探ることになります。本日のドル円はややワイドに、１０８円～１０９円程度を予想します。

ポンドドル２年４カ月ぶりの安値に 

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ひと目で分かる昨晩の動き
ＮＹ市場

• 東京時間に１０８円４２銭まで売られたドルは、海外市場では反発。ＮＹでは、ポンドがドルに対して売られたことでドル円も１０８円９０銭までドル高が進む。
  
  
• ユーロドルはＦＯＭＣを前にポジション調整の動きに。ユーロ買い戻しが優勢となり、１．１１５１前後まで上昇。
  
  
• ＥＵのユンケル委員長がジョンソン英首相との再交渉には応じないと述べたと伝えられ、ポンドドルは大きく下落。一時は１．２３台後半まで売られ、２０１７年３月以来の安値を記録する。
  
  
• 株式市場は前日と反対の動きとなり、ダウは上昇し、ナスダックとＳ＆Ｐ５００は反落。
  
  
• 債券相場はほぼ横ばい。
  
  
• 金と原油は３日続伸。
  

本日の注目イベント

• 豪　　　豪６月住宅建設許可件数
  
• 日　　　６月失業率
  
• 日　　　６月鉱工業生産>
  
• 日　　　日銀金融政策決定会合
  
• 日　　　黒田日銀総裁記者会見
  
• 独　　　独８月ＧＦＫ消費者信頼感
  
• 独　　　独７月消費者物価指数（速報値）
  
• 欧　　　ユーロ圏月消費者信頼感指数（確定値）
  
• 米　　　６月個人所得
  
• 米　　　６月個人支出
  
• 米　　　６月ＰＣＥコアデフレータ
  
• 米　　　５月ケース・シラ－住宅価格指数
  
• 米　　　６月中古住宅販売件数成約指数
  
• 米　　　７月消費者信頼感指数
  
• 米　　　米中通商協議（上海、３１日まで）
  

「小幅な利下げでは十分でない」・・・。本日から始まるＦＯＭＣを前に、トランプ大統領は金融当局に執拗に圧力をかけています。トランプ氏は、「米金融当局の動きは全て誤っている。小幅な利下げでは十分ではないが、いずれにせよわれわれは勝利する！」とツイートし、「金融当局はあまりに早い段階で＜引き上げ＞、その幅も大き過ぎた」と加え、さらに「欧州と中国はさらに金利を引き下げ、金融システムに資金を追加供給し、自国の製造業者の製品販売を大いに後押しするだろ」と述べています。
（ブルームバーグ）今回のＦＯＭＣでは、一時は「５０ｂｐの利下げ」機運も高まりましたが、現時点での利下げは「２５ｂｐ」が広く見込まれています。トランプ氏は、これを暗に「５０ｂｐか、それ以上にしろ」と言っているようです。

英国のＥＵからの離脱を巡り、ポンドドルが大きく売られています。ＥＵのユンケル委員長がジョンソン首相との再交渉には応じない姿勢を示したと伝えられ、「合意なき離脱」の可能性が高まったことや、英経済にも悪影響を与えるとの見方から、ポンドドルは１．２３７５近辺まで売られました。この水準は、２０１７年３月以来のポンド安となっています。ドル円もポンドドルで、ドルが買われポンドが売られた影響を受けたと見られます。ドル円は１０８円９０銭まで買われ、今回も１０９円台回復には至っていませんが、７月１０日以来、約３週間ぶりのドル高をつけています。「利下げが確実視されている割にはドルが下がらない」状況が続いており、ＦＯＭＣ前にドルの買い戻しが緩やかに進んでいるようです。

本日は日銀決定会合があり、午前中には政策発表があると思われます。マイナス金利政策のさらなる深堀は今回見送られると予想していますが、４月に決定した「当分の間、少なくとも２０２０年春ごろまで現在の極めて低い長短金利の水準を維持する」というフォワードガイダンスを延長する可能性があります。また、「必要ならちゅうちょなく行動する」との言葉も、引き続き繰り返されると思いますが、実際に行動を起こすとすれば、やはり有事の場合ということで、急激な円高が進んだ場合や、１０月に消費税率を引き上げた後、景気が後退した場合などが考えられます。さらに、ＦＲＢの金融政策が決まる前というタイミングも、なかなか日銀を動きづらくしている側面もあるようです。米金融政策の変更は世界の金融市場に大きな影響を与えるため、米国の政策がはっきりする前には動きにくいということでしょう。

短期的な動きを示す「１時間足」を見ると、ドル円は雲の下限にサポートされながら、１０８円９０銭まで上昇しています。また移動平均線の並びかたでも、長期の２００時間線が一番下にあり、短期の移動平均線が一番上に来ており、短期的な昇傾向は鮮明なっています。この傾向が明日のＦＯＭＣ後に崩れるのかどうかが焦点です。本日のドル円は１０８円４０銭～１０９円１０銭程度を予想します。

米第２四半期ＧＤＰ２．１％ 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆米ＧＤＰ速報値を受けドル円は小幅に続伸。
発表直後に１０８円８３銭までドル高が進んだが、
その後は緩やかに下落し、１０８円７０－７５銭で越週。
◆ユーロドルも下落し、１．１１１２前後まで売られたが
その後はやや買い戻され、１．１１台半ばまで反発。
◆株式市場は揃って反発。ダウは５１ドル高。ナスダックと
Ｓ＆Ｐ５００は最高値を更新。
◆債券は小幅に上昇し、長期金利は２．０７％台へと低下。
◆金は反発し、原油は続伸。

◆４－６月ＧＤＰ（速報値)　　→　　２．１％

本日の注目イベント

◆英　 英６月消費者信用残高
◆英　 英６月 マネーサプライ

注目の米第２四半期ＧＤＰは「２．１％」と、前期よりは減速していたものの、
市場予想の「１．８％」を上回り、米景気の底堅さを示しました。
企業の設備投資と輸出が減少しましたが、個人消費が大幅に増え指数を押し上
げました。米中貿易戦争の影響から企業が先行きに慎重な姿勢を見せている一
方、株高による資産効果から個人は財布の紐を緩めていることが確認された格
好です。発表直後にドル円は１０８円８３銭まで買われましたが、それまで既
にドルが買われていたこともあり、上昇は限定的で、１０９円には届きません
でした。株式市場では、長期金利がやや低下したことでナスダックとＳ＆Ｐ５
００が、共に最高値を更新しています。

ブル－ムバーグによると、トランプ大統領は今週ホワイトハウスで開かれた通
商関連の会議で、為替介入の可能性を当面却下したようです。
自国・地域の通貨を安い方向に誘導している諸外国についてトランプ大統領は
懸念しているが、「だからといってドルを引き下げるという話にはならない」
とクドロー国家経済会議（ＮＥＣ）委員長がＣＮＢとのインタビューで語った
と伝えています。トランプ大統領は中国や欧州が自国通貨を使ってゲームをし
ており、それが通貨安につながっていると批判しており、「米国も同じ事をや
るべきだ」と怒りを表したことがあり、そこからすると、今回の報道はやや違
和感があります。今後も、米貿易赤字が劇的に減少しないことが分かれば、再
び通貨安批判を口にすることは十分予想され、このリスクは常に意識しておく
べきでしょう。

今週は、いよいよ明日からＦＯＭＣが開催されます。利下げ幅はどうやら「２
５ｂｐ」で決まりそうです。先週末のＧＤＰでもそうでしたが、米景気は成長
スピードが鈍化してはいるものの、リセッションに陥るような状況からは程遠
く、この段階で「５０ｂｐ」の利下げを行う理由は見つけにくいと思います。
まして今回は「予防的利下げ」の側面が強く、良好な経済状況の下での、必要
以上の大幅な利下げはバブルを醸成することにもつながります。
足元の極めて好調な株価の推移からしても、「２５ｂｐ」が相当かと思います。
今回「２５ｂｐ」引き下げ、その先は経済データ次第というのが、ＦＲＢの最
も予想されるスタンスでしょう。
貿易問題と中国や欧州の景気減速がリスク要因として存在しますが、それがど
の程度米景気に影響を与えるかは未知数です。
パウエル議長は、当然この辺りのリスクを意識しながらも、景気の推移をしっ
かりと注視し、必要ならさらに利下げを行うというスタンスを取るのではない
かと考えます。

ドル円は１０８円台を定着させるような動きです。
米利下げ観測にも市場が慣れてきており、足元のドル円はどちらかと言えば上
値を試しているようにも見えます。
ただ厳密に言えば「ニュートラル」に近いといったところでしょう。
ここからは、３１日の利下げ後の観測が、「今年の利下げが、あと１回なのか
２回なのか」と、どちらがより正当化されるのかで、方向が決まってくると思
われます。

本日のドル円は１０８円３０銭～１０９円程度を予想します。

ＥＣＢ緩和策を示唆 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆上値の重かったドル円は米経済指標が良かったことや
長期金利の上昇に１０８円７５銭までドルが買われ、
２週間ぶりのドル高水準をつける。
◆ＥＣＢ理事会後のドラギ総裁の発言にユーロドルは乱高下。
１．１１０１まで下げたのち１．１１８９近辺まで上昇。
◆株式市場は下落。ドラギＥＣＢ総裁の発言を受け、長期金利が
上昇したことを嫌気した売りが優勢に。ダウは１２８ドル下落し、
他の指数も揃って下落。
◆債券相場は反落。長期金利は２．０８％台へ。
◆金は反落し、原油価格は小幅に上昇。


◆６月耐久財受注　　　　　　　→　２．０％
◆新規失業保険申請件数　　　　→　２０．６万件　


本日の注目イベント

◆日　 ７月東京都区部消費者物価指数
◆米　　　４－６月ＧＤＰ（速報値)
◆米　 企業決算　→　マクドナルド、ツイッター


事前予想通り、ＥＣＢは昨日の理事会で追加利下げや量的緩和策の検討を
行っていく方針を決めました。
理事会後のドラギ総裁の会見では、その内容を巡りユーロドルが乱高下し、
ドル円は欧州と米金利が上昇したことを受け、１０８円７５銭までドル高
が進みました。ドラギ総裁は会見で、「見通しは特に製造業で悪くなる一
方だ。製造業が重要な国の見通しも悪化に歯止めがかかっていない」と語
った上で、「全ての政策手段を調整する用意がある」と述べています。ま
た緩和政策は、「長期期間、強力な緩和姿勢が必要となる」との認識も示
しています。ＥＣＢは９月にもマイナス金利のさらなる拡大に踏み切ると
見られますが、会見の中でドラギ総裁が、「利下げ幅の議論はなかった」
と、ややタカ派的な発言を行ったことで、ユーロが買い戻される場面もあ
りました。ドラギ総裁の強弱の発言を受けて、ユーロドルは１．１１割れ
目前までユーロ安が進みましたが、その後は大きく反発するなど、乱高下
し、ユーロ円も同時に１円を超える値動きを見せました。

ドル円は、予想外の上昇でした。
１０８円２５銭前後のマイナーなレジスタンスを抜けただけではなく、１
０８円台半ばも超え、２週間ぶりに１０８円台後半までドルが買われてい
ます。
ここからは「日足の雲の下限」に接近します。この雲は厚さもあり、抜け
切るには１０９円台後半までドル高が進む必要があります。
抜けないとは言えませんが、それでもこの水準からさらにドルが上昇する
には、それなりにインパクトのある材料が不可欠です。
一方で、なかなか見る機会のない「月足」チャートでは、長い間１０８円
を挟む展開が続いていることから、ローソク足が雲を下抜けする気配を見
せています。昨日の東京時間から欧州時間にかけてはドルの頭が重く、仮
に今朝１０８円前後で帰って来たら、雲を下回っていた可能性もあります。
「月足」のため、来週木曜日には雲抜けが示現するのかどうかが判明する
でしょう。もし抜ければ、実に２０１３年１月以来ということになります。

昨日はトルコ中銀の政策金利発表もありました。
２００ベーシスほどの利下げは予想されていましたが、何と４２５ベーシ
スの利下げでした。トルコ中銀は１週間物レポ金利を４．２５％引き下げ、
１９．７５％とすることを決めました。トルコは高インフレに苦しんでい
ましたが、直近のインフレ率は１５．７％まで低下してきており、ＧＤＰ
もマイナス成長だったことで、利下げは正当化されますが、引き下げ幅は
ややサプライズでした。この決定を受け、トルコリラ円も下げましたが、
ドル円が上昇したこともあり、その後下げ幅を埋めています。
４２５ベーシスの利下げは、一部にはエルドアン大統領の圧力との見方も
あるようです。
エルドアン氏は、米金融当局に再三利下げ圧力をかけているトランプ大統
領よりも強権で、つい先日、中銀総裁をクビにしています。
エルドアン氏が今後さらに利下げ圧力を強めることも予想され、このまま
順調にインフレが低下すればいいのですが、高止まりする中で利下げを強
行すれば「スタグフレーション」につながる恐れもあり、景気低迷と物価
高が同時進行する可能性もあります。
リラ円は１９円を中心に上下５０銭程度で安定しており、昨年８月の「ト
ルコショック」のような事態にはなりにくいと思われますが、戦闘機や戦
車など、軍事兵器を巡っては米国との関係が悪化し、ロシアに急接近して
います。引き続き政治的リスクと地政学的リスクは高いと見られます。

ドル円は目先の上値のメドは１０９円でしょう。
７月１０日にドル高が進んだ際にも、１０８円９９銭までで上昇を抑えら
れ、１０９円台回復には失敗しています。
本日米国では第２四半期ＧＤＰ速報値が出ます。
「１． ８％」と、米中貿易戦争の影響もあり、前期よりも弱いと見られ
ていますが、結果が上振れするようだと、利下げ観測の後退から長期金利
が上昇し、ドル円も１０９円を試すことがないとは
言えません。上で述べた「それなりにインパクトのある材料」の一つにな
るかもしれません。

本日のレンジは１０８円２０銭～１０９円程度を予想します。

米ナスダック、Ｓ＆Ｐが最高値更新 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆ドル円は午前中に１０８円を割り込み、１０７円９３銭まで
売られたが、その後反発し１０８円２５銭近辺まで上昇。
１０８円を挟む展開が続き、明確な方向感に乏しい。
◆ユーロドルは１．１１台前半から半ばで推移し、１．１１台
定着を試すような動きに。今夜のＥＣＢ理事会での緩和観測が
上値を抑える。
◆株式市場はまちまち。ダウは売られたものの半導体銘柄が上昇し、
ナスダックと、Ｓ＆Ｐ５００は最高値を更新。
◆債券相場は反発し、長期金利は２．０４％台へ低下。
◆金は３日続伸。原油は反落。


◆６月新築住宅販売件数　　　　　　　→　６４．６万件　

本日の注目イベント

◆独　　　独７月ifo景況感指数
◆欧　　　ＥＣＢ政策金利発表
◆欧 ドラギ・ＥＣＢ総裁記者会見
◆トルコ　　トルコ中銀政策金利発表
◆米　　６月耐久財受注
◆米　　 新規失業保険申請件数
◆米　 企業決算　→　スターバックス、アルファベット、インテル


ドル円は１０８円２５銭近辺が天井の様相を示し、昨日の東京時間でも、
その後のＮＹ時間でもこの水準で折り返す展開が続いています。
もっとも、下値の方も１０７円台後半では下げ止まり、方向感に乏しい
動きです。本日のＥＣＢ理事会を皮切りに、来週は日銀の決定会合、さ
らには月末のＦＯＭＣと、主要中銀の金融政策発表を控えており、動き
にくいことが背景になっています。特に今回の会合では当局が金融緩和
に動くとの観測が強く、市場関係者の関心も高まっています。

その中でもＦＯＭＣでの利下げはほぼ１００％と、確実視されており、
注目は「利下げ幅」とその後、年内にあと何回利下げが見込めるのかと
いう点に集まっています。直近の金利先物市場では「０．３％」の利下
げを示唆していますが、個人的には２５ｂｐの利下げを予想しています。
一部には５０ｂｐの利下げを予想する向きも依然としてあるようですが、
メンバーの中には利下げそのものに反対の立場の委員もおり、経済デー
タもそこまで景気の悪化を示してはいない中、５０ｂｐの利下げ幅はＦ
ＲＢにとってもリスクではないかと思います。
またその場合には「市場を納得させうる、それなりの論拠」を示す必要
もあり、そうでなければトランプ大統領の圧力に屈したと受け止められ
るリスクがあります。今回は２５ｂｐの利下げを決め、その後年内３回
のＦＯＭＣで経済データを考慮しながら、１回から２回の利下げを行う
というのがメインシナリオかと思います。

ムニューシン米財務長官は２４日、ＣＮＢＣとのインタビューで、「強
いドルを信じている。それが力強い米経済や良好な株式相場を表してい
る。そして特に大統領の経済政策によって、
米国は他国を上回るペースの経済成長を達成している」と述べ、長期的
には強いドルが米経済に有益との考えを示しまた。(ブルームバーグ)
トランプ大統領は今月３日のツイッターに、「中国と欧州は大きな為替
操作ゲームに興じており、(米国は)同じ事をやるべきだ。さもなければ
われわれは今後も間抜けであり続けることになる」と、投稿しており、
トランプ大統領がドル高を望まないのは明らかです。
トランプ大統領に最も近いと見られるムニューシン氏が、このタイミン
グで「ドル高容認発言」を行ったことにやや違和感があります。
そして発言の最後の部分は、トランプ大統領に対する「忖度」と受け止
めていますが、どうでしょう。

イギリスの新しい首相にボリス・ジョンソン氏が就任し、すでに組閣も
始まっています。「合意なき離脱」の可能性が高まったと見られながら
も、昨日の欧州市場ではポンドドルが１００ポイントほど上昇していま
す。
昨日ある会合で、イギリスの大手銀行の為替担当者は、「メイ氏は真面
目の人で、常に直球しか投げてこなかったため、全て打ち返された。修
正案を３回議会に提案したが、受け入れられなかった。
ジョンソン氏はカーブやナックルなどの、くせ球を投げる人だ。合意な
き離脱の可能性は高まったが、同時にＥＵと合意する可能性も高まった。
もっとも、くせ玉を投げるだけにデッドボールを与えてしまう可能性も
あるが・・・」と、絶妙なたとえで二人の違いを説明していました。

ドル円は、今夜のＥＣＢ理事会終了までは大きな動きはないと見られま
す。それも、基本的にはユーロドルの動きに追随する展開になる予想さ
れます。
仮に１０～２０ｂｐの利下げを決めるようなら、ユーロドルが節目の１．
１０を割り込み、
ドル高が進む可能性があり、ドル円も１０８円台半ばを試すことになる
かもしれません。市場のコンセンサスは、「今回はフォワードガイダン
スに徹し、年内に政策金利を１０～２０ｂｐ引き下げ、来年から資産購
入を再開する」といったところです。

本日のドル円は１０７円８０銭～１０８円５０銭程度を予想します。

英新首相にジョンソン氏 

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ひと目で分かる昨晩の動き
ＮＹ市場

• ドル円は小幅に上昇し、１０８円２９銭までドル高が進む。米中通商協議の進展を好感し、株高、金利高が進んだことが背景。
  
  
• ユーロドルはこれまでのサポートであった１．１２を割り込み、１．１１４６まで急落。ＥＣＢが金融緩和への方向性を示すとの観測が強まり、ユーロドルは５月末以来の安値を記録。
  
  
• ギリスの次期首相にジョンソン氏が決まり、ポンドドルは買われたが、その後上昇分を吐き出す。
  
  
• 株式市場は大幅に続伸。米中通商協議が再開するとの報道にダウは１７９ドル高と、最高値に迫る。
  
  
• 債券相場は反落。長期金利は２．０８％台へと上昇。
  
  
• 金と原油は揃って３日続伸。
  

本日の注目イベント

• 独　７月製造業ＰＭＩ（速報値）
  
• 独　７月サービス業ＰＭＩ（速報値）
  
• 欧　ユーロ圏６月マネーサプライ
  
• 欧　ユーロ圏７月総合ＰＭＩ（速報値）
  
• 欧　ユーロ圏７月製造業ＰＭＩ（速報値）
  
• 欧　ユーロ圏７月サービス業ＰＭＩ（速報値）
  
• 欧　企業決算　→　ＬＶＭＨ、ダイムラー、ドイツ銀行
  
• 米　６月新築住宅販売件数
  
• 米　企業決算　→　ＡＴ＆Ｔ，キャタピラー、フェイスブック、ボーイング、ＵＰＳ
  

ライトハイザーＵＳＴＲ代表と複数の米政府高官は、中国に向けて２９日に出発する予定が決まったとブルームバーグが報じています。報道によると、ライトハイザー氏率いる少人数のチームは３１日まで上海に滞在する予定で協議を行い、未解決の問題を幅広く議論することになるとのことです。ただ多くの意見では、米中が合意に達するにはまだ時間が掛かるだろうとの見方が支配的で、今回の協議で合意に至る可能性は低いとみるべきでしょう。

この報道を受けドル円は１０８円２９銭までドル高が進み、ドルは対ユーロでも上昇。ユーロドルは、５月３１日以来約２カ月ぶりに１．１１台半ばまで売られました。ドルに対するユーロの下落幅が円よりも大きかったことでユーロ円も下落し、今年１月３日早朝の｢フラッシュ・クラッシュ｣以来の安値を記録し、仮に１月３日のこの動きが異常値だったとし除外すれば、２０１７年５月以来となるユーロ安をつけています。もっとも、この動きは想定内で、明日のＥＣＢ理事会では金融緩和に関する何らかのメッセージが期待できるユーロと、一方でＦＲＢに先立って会合を開く日銀は動きにくいということと、金融緩和の手段も限定的だという想定の元、ユーロ売りが活発になったものと見られます。

米中貿易協議の進展にやや明るさが出てきた一方で、ＥＵとのそれはまだ波瀾含みです。ＥＵは、トランプ政権が自動車・同部品への関税賦課の脅しを実施に移した場合、米製品３５０億ユーロ（約４兆２２３０億円）相当に報復関税を課すことを明らかにしました。ＥＵの行政執行機関である欧州委員会のマルムストローム委員が明らかにしたところによると、従来は２００億ユーロ相当の米製品を対象にするとしていたが、ＥＵからの対米自動車製品輸出が国家安全保障上の脅威になるとの理由で輸出制限を求める米国の要求を拒否する立場を鮮明にしたとのことです。同委員は、「われわれはいかなる管理貿易も受け入れない。割当量や輸出自主規制もそうだ。これを行使する必要がないことが望ましい」と語っています。（ブル－ムバーグ）

このように米国発の保護貿易主義の嵐は依然として収まってはいません。そんな中ＩＭＦは昨日、世界経済見通しを発表し、経済成長見通しを再び下方修正しました。見通しによると、今年の世界経済の成長率は「３．２％」とし、来年が「３．３％」の見込みで、いずれも４月時点の予測から「０．１ポイント」下方修正しています。ＩＭＦは発表文で、「世界経済に対する主要なリスク要因は、米中のさらなる関税賦課、米国による自動車関税、または英国の合意なきＥＵ離脱など展開の悪化が信頼感を損ない投資を弱め、
世界のサプライチェーンを混乱させて、世界の成長を基本ラインから大幅に減速させることだ」と分析しています。

トランプ大統領は今週２２日、今後２年間の連邦政府の歳出と債務の大枠について、ホワイトハウスと与野党の議会指導部が合意したと発表しました。これでたびたび話題に上り、懸念されてきた「財政の崖」問題は、今後２年間は取り除かれることになります。報道によると、２０２０年会計年度（２０１９年１０月～２０２０年９月）と、２０２１年会計年度の歳出上限を計３２００億ドル(約３５兆円)に引き上げ、債務上限も引き上げるようです。国防費や教育費を大幅に増額するようですが、この費用の多くは国債の発行でまかなうことになります。国債の増発は長期金利の上昇要因です。現在１兆ドルを超える財政赤字が、今後さらに悪化することは避けられず、現在２％台という低水準で推移している米長期金利も将来上昇する可能性があり、これが為替の変動要因になります。

ドル円は再び１０８円台半ばを試す動きになってきました。昨日のＮＹでは、株価が上昇し、金利も上昇。金や原油も買われ、これまでの動きとはやや異なっています。「リスク選好」が強まったとは言えませんが、今月末のＦＯＭＣで利下げが確実視されている割にはドル円が底堅い動きを見せています。本日も日本株は上昇すると見られますが、ドル円は１０８円台半ばを超えられるのかが焦点です。同時にユーロドルが１．１１を割り込むのかにも注意が必要です。予想レンジは１０８円～１０８円６０銭程度と見ます。

ドル円１０７円台後半で小動き 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆ドル円は底堅い動きを見せたものの、特段材料もなく小動き。
１０８円台に近づくとドル売りも出て、上値を抑える展開に。
１０７円７８銭まで売られたが、同９０銭近辺で取引を終える。
◆ユーロドルも１．１２台前半で小動きとなり、値幅はわずか
１８ポイントに収まる。
◆株式市場は小幅ながら主要３指数とも揃って上昇。
ハイテク株や石油関連株が買われたが、主要企業の決算発表を
控え動きは鈍い。
◆債券相場はほぼ横ばい。長期金利は小幅に低下し、２．０４％台に。
◆金と原油はともに上昇。

本日の注目イベント

◆欧　　 ユーロ圏７月消費者信頼感（速報値）
◆英　　　英与党保守党、党首選の結果公表
◆米　　　５月ＦＨＦＡ住宅価格指数
◆米　　　７月リッチモンド連銀製造業指数
◆米　　　６月中古住宅販売件数
◆米　　　ＩＭＦ世界経済見通し
◆米　 企業決算　→　コカコーラ、ＶＩＳＡ、ロッキード・マーチン


参院選を終えて、昨日は日経平均株価が上昇すると予想していましたが、朝方
は１５０円ほどマイナスに沈み、やや驚きでした。
引け値では５０円安で終わりましたが、連立与党の勝利も「織り込み済み」と
いったところだったようです。
ドル円も１０８円台を回復する場面もありましたが追随する向きもなく、その
後の海外市場でも動意はなく、１０７円台後半でダラダラとした展開でした。
昨日は経済指標の発表もなく、ＦＯＭＣが来週に迫ってきたことで「ブラック
アウト」期間に入り、市場に影響を与えるコメントもありませんでした。

そんな中、相変わらずつぶやいていたのが、トランプ大統領でした。
ＦＯＭＣを前に、トランプ氏は再び金融当局に利下げ圧力を加え、「今動けば
非常に低コストで済むし、生産的だ。金融当局は過度に大きく利上げして引き
締め、そのペースも速過ぎた」とツイートしています。
また香港の反政府デモについても、「中国の習主席は極めて責任ある行動を取
っている。
デモ参加者は長期間、抗議活動を続けている。習主席が正しいことをすると期
待している」と述べています。(ブルームバーグ)
ＦＯＭＣでの政策判断に多少なりとも影響を与えると見られるＧＤＰ速報値は
今週末に発表されます。市場の見方は「２５ｂｐ」がコンセンサスと思われま
すが、トランプ氏のつぶやきには「５０ｂｐ」利下げへの圧力もあるように思
えます。

「ＧＤＰ速報値」、「ＦＯＭＣ」と、重要イベントを控えドル円は動きにくい
状況です。昨日も述べたように、リスクはドル下落の方にあると見ていますが、
それでもドルショートで臨んでいる投資家にとっても、なかなか骨の折れる相
場展開です。特に１０７円台でのショートは、その出口を見つけるのに難儀し
ます。
一方、狭い値幅で上下しているためドルロングでも機能しますが、これまたレ
ベルを間違えるとクローズするまで結構な時間がかかる状況です。
ここは１０７－１０９円のレンジ相場と割り切り、「逆張り」で臨むのも一つ
の案です。だたし、レンジを外れることを想定して、｢ストップ｣を置くことは
必須です。ロング、ショートのいずれも早めの決済が求められます。

上記材料に加え、参院選を終えたことで、日米貿易交渉もいよいよ本格的に始
まると思われます。ここでは「ドナルド・シンゾウ」の関係とは一線を画した
厳しい交渉も想定されます。ただタイミング的にはＦＯＭＣが終了すると「サ
マー・バケーション」に入ることになり、相場もさらに膠着することも考えら
れます。１０７－１０９円の基本レンジをブレイクしてから出動するのも一計
です。
本日のドル円は１０７円６０銭～１０８円２０銭程度と予想しますが、実際に
はさらに狭いレンジになる可能性が高いでしょう。

米大幅利下げ観測後退 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆ドル円は反発し１０８円目前まで上昇。前日のＮＹ連銀総裁の
発言で急速に高まった「０．５％利下げ」観測が後退。
ドル円は１０７円９７銭まで買われた後、１０７円８０－９０銭
で越週。
◆ユーロドルは１．１２が底固いものの、上値を追う勢いもなく
再び１．１２０４まで下落。
ユーロ円も１２０円７８銭前後まで売られ、前日の安値に並ぶ。
◆株式市場は反落。「０．５％の利下げ」観測が後退したことに加え、
ホルムズ海峡で英国籍石油タンカーが拿捕されたことでダウは６８
ドル安。ナスダックも６０ポイント売られ８２００を割り込む。
◆債券は反落。長期金利は２．０５％台へと小幅に上昇。
◆金は反落し、原油価格は７日ぶりに反発。

◆７月ミシガン大学消費者マインド（速報値）　　　→　９８．４

本日の注目イベント

◆日　　　黒田日銀総裁講演


昨日の参院選では連立与党が過半数を獲得したものの、憲法改正の発議に必要
な３分の２を獲得するには至っていません。
消費税引き上げや年金問題が争点の一部でもありましたが、国民の多くはそこ
を含めて｢アベノミクス｣を評価しているということになるのでしょう。
今後は消費税引き上げ後の経済対策などが打ち出されることになろうかと思い
ますが、連立与党の基盤が安定したことで、本日の株式市場にとっても「支援
材料」になる可能性があります。

中東ホルムズ海峡の緊張がさらに高まってきました。
イランの革命防衛隊が英国のタンカーを拿捕した問題で、英国政府はイランに
対して「重大な結果」が起こり得ると警告を発し、拿捕された「ステナ・イン
ペロ」を即時解放するよう要求しています。ハント英外相は声明で、英国は来
週、さらなる措置を講じると表明し、英国紙によると、イラン資産の凍結を含
む外交・経済上の措置が検討されているようです。また英政府は、イランに再
度制裁を科すためにＥＵと国連に働きかける可能性があると報じています。
（ブルームバーグ）
イランがこれ以上挑発的な行為に出れば、米英が協力して軍事行動に出る可能
性も高まってきそうです。

１８日のウイリアムズＮＹ連銀総裁の発言を受け、今月末のＦＯＭＣでの利下
げ幅が「０．５％」になるのではといった見方が急速に高まり、これがドル円
を１０７円台前半まで押し下げましたが、先週末はその見方が急速に後退して
います。金利先物市場では、４５％以上あった「０．５％利下げの確率」は、
足元では１４．５％程度まで低下してきました。
セントルイス連銀のブラード総裁は、「７月の会合では０．２５％の利下げを
支持する」と述べ、シカゴ連銀のエバンス総裁と並んで「ハト派」の代表格で
ある、ボストン連銀のローゼングレン総裁は１９日ＣＮＢＣとのインタビュー
で、「米経済は実際、かなり良好だ。経済が良好である限り、それが継続すれ
ば、緩和は必要はない」と語り、利下げには否定的な姿勢を示しています。
今回のＦＯＭＣでは、これまでの発言を踏まえると、多くの投票権を有するメ
ンバーが利下げは必要との認識を持っており、利下げは動かないと思われます
が、どうやら「０．２５％」の利下げで落ち着きそうな気配です。

１０７円２１銭まで売られたドル円は再び１０７円台後半まで戻ってきました。
ただ、依然として上値の重さは意識されます。
先週、ドル円は１０８円３７銭前後まで上昇する場面もありましたが、結局上
昇は「１時間足」の２００時間線を明確に抜けずに抑えられていました。
現在その２００時間足は１０８円１０－１５銭にあります。
上値ではまずはこのレベルが意識されると思われます。
参院選での連立与党の勝利を受け、今日の日本株がどのような動きをするのか
注目されます。予想レンジは、株価の動きにもよりますが、１０７円４０銭～
１０８円１０銭程度とみます。

ドル円大幅に下落。 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆ドル円は東京時間で、これまでサポートとして機能していた１０７円８０～９０銭
を割り込み、ＮＹ時間では１０７円２１銭までドル安が進む。
中東でも地政学的リスクが高まったことや、ＮＹ連銀総裁が利下げに前向きな
発言をしたことが材料に。
◆ユーロドルは今回の局面でも、結局１．１２を割り込めず反発。
ドルが売られたことで、１．１２８０までユーロが買われる。
◆株式市場はさらに利下げ観測が強まったことで、３主要指数は小幅ながら
揃って反発。ダウは３ドル高。
◆債券相場は続伸。長期金利は２．０２％台まで低下。
◆金は中東での地政学的リスクの高まりから続伸し、原油は４日続落。

◆７月フィラデルフィア連銀景況指数　　　→　　２１．８
◆ 新規失業保険申請件数　　　　　　　　 →　　２１．６万件
◆６月景気先行指標総合指数　　　　　　　→　　－０．３％


本日の注目イベント

◆日　 ６月消費者物価指数
◆独　　　独６月生産者物価指数
◆欧　　　ユーロ圏５月経常収支
◆米　　　７月ミシガン大学消費者マインド（速報値）
◆米　　　ブラード・セントルイス連銀総裁講演
◆米　　　ローゼングレン・ボストン連銀総裁講演
◆米　 企業決算　→　ブラックロック、アメックス
◆加　　　カナダ５月小売売上高

ドル円は１０８円を挟む展開から一気に円高が進んでいます。
昨日の東京タイムでは、日経平均株価が大きく売られ、引け値では４２２円安
となり、これがドルの上値を抑え、安全通貨の円買いを促しました。
ＮＹタイム朝方には１０８円近辺まで戻す場面もありましたが、その後ドルは
大きく売られました。

ＮＹ連銀のウイリアムズ総裁は講演で、「各国・地域の中央銀行は経済に問題
が生じている場合は、迅速に行動を起こすべきだ」と発言し、利下げに積極的
な姿勢をみせました。またこの日は、クラリダＦＲＢ副議長がＦＯＸビジネス
とのインタビューで、「見通しに対する不確実性が高まっており、景気が下落
するのを待ってから行動するのは望ましくないと当局は考えている」と述べた
ことも、市場の利下げ観測をさらに強めました。これらの発言を受け、今月の
ＦＯＭＣでの利下げ幅は「０．２５％引き下げの確率」が５４．５％に低下し、
「０．５％引き下げの確率」が４５．５％（１９日午前７時時点）に急騰して
います。(ブルームバーグ)

また中東ホルムズ海峡での地政学的リスクの高まりも投資家の安全志向を高め
ました。トランプ大統領は昨日ホワイトハウスで、ホルムズ海峡近くで米海軍
の強襲揚陸艦「ボクサー」に接近したイランの無人機を｢直ちに破壊した」と
述べました。説明によりますと、「立ち去るよう求める複数回の警告を無視し、
約１０００ヤード(約９１４メートル)と非常に近くまで接近して、艦艇と乗組
員の安全を脅かしたというイラン無人機に対し、ボクサーは防衛措置を取った」
とトランプ氏は述べています。
また米国防総省(ペンタゴン)のスポークスマンも、「ボクサーは国際水域を航
行中で、ホルムズ海峡に入ろうとしていたが、一機の無人機が危険な距離まで
接近してきたため、同艦艇は防衛措置を取った」と語っています。
(ブルームバーグ)
今回の行動は、すでに米無人機がイランの攻撃を受けており、その報復との見
方もできなくはありませんが、米イラン関係には緊張がさらに高まっています。

ドル円は下落基調を鮮明にしてきました。この欄でも再三指摘してきたように、
円高傾向が顕在化してきたと言えます。
目先の予想ですが、まずは１０７円が心理的なサポートになると見られますが、
それほど強固なものではないと思います。
仮に１０７円を割り込むようだと、６月下旬に記録した１０６円７８銭が意識
される展開が
予想されます。
ただ、６月のこの時には米長期金利が１．９３％台まで急低下しており、金利
低下を手掛かりにドル売りが活発になった経緯があります。
現在米長期金利は２．０２％台です。米長期金利が２％台を割り込むかどうか
も含めて、金利の動向には注目していく必要があります。

本日のドル円は１０７－１０７円８０銭程度を予想しますが、今度の日曜日に
は｢参院選｣があります。事前予想では政権与党がかなり優勢とのことです。
予想通りであれば、政権の安定→アベノミクスへの信認→新たな経済対策の発
動、といった連想が働き、週明け月曜日の株価上昇につながる可能性がありま
す。株価の上昇は一応ドル高要因と見られますので、注意が必要です。

ドル円１０８円を挟んでもみ合い 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆１０８円台で推移していたドル円は再び下落し１０７円台後半に。
米長期金利の低下を手掛かりにドル売りが進んだが、低調な売買が続き
値幅は限定的。
◆ユーロドルは１．１２が壁となり小幅に反発。
◆株式市場は３指数とも揃って続落。米中通商協議の先行きが
依然として不透明なことなどが材料視されダウは１１５ドル安。
◆住宅関連の指標が予想を下回ったことで債券相場は反発。
長期金利は２．０４％台へと低下。
◆金は反発し、原油価格は３日続落。

◆６月住宅着工件数　　　→　　１２５．３万件
◆６月建設許可件数　　　→　　１２２．０万件


本日の注目イベント

◆豪　　　豪６月雇用統計
◆日　　　６月貿易収支
◆英　　　英６月小売売上高
◆米　　　７月フィラデルフィア連銀景況指数
◆米　　 新規失業保険申請件数
◆米　　　６月景気先行指標総合指数
◆米　　　ボスティック・アトランタ連銀総裁講演
◆米　　 ウィリアムズ・ＮＹ連銀総裁講演
◆米　 企業決算　→　ブラックストーン、マイクロソフト、モルガンスタンレー


ドル円は再び１０８円を割り込み１０７円台後半まで下げてきました。
ベースと見られるレンジは１０７－１０９円ですが、その中でも、１０８円半ばから
上が重いのか、あるいは１０７円８０銭より下が底堅いのか、なかなか判断できない
状況が続いています。

昨日のＮＹ市場では６月の住宅着工件数が前月比０．９％減の１２５．３万件と予想
を下回り、金利低下が進んでいる割には伸びていないことが材料視されました。
先行指標である建設許可件数も予想を下回っています。
住宅市場はＦＲＢの段階的な政策金利引き上げに伴って、昨年１年はほぼ低調な伸び
を示していましたが、今年の春先から徐々に回復傾向を見せていました。
長期金利が急低下したことで、住宅ローン金利も低下していますが、それでも住宅着
工件数が伸びないことにやや意外感が広がり、昨日の債券相場の上昇につながったと
見られます。債券が買われ金利が低下したことで、定石通りドル円は売られましたが、
昨日は株も売られており、この辺りがこれまでの動きとは異なっています。
もっとも、これは一方的に買われすぎていた反動と見ることができ、株価の下落基調
が始まったと判断するには時期尚早と言えます。

ベージュブックが公開されましたが、今回のそれは市場への影響はほとんどなかった
ようです。ベージュブックでは、景気は拡大しているものの、そのペースは緩慢だと
して、「貿易関連の不確実性がもたらし得る悪影響に関する懸念は広がっているもの
の、向こう数カ月の見通しは総じて明るく、緩慢な景気拡大が続くと想定されている」
と記されています。これは、先週のパウエル議長の議会証言とも整合していると言え
ます。

今朝の経済紙に東京株式市場の売買高が２０１２年のアベノミクス以前の水準に戻り
つつあるとの記事がありましたが、為替市場でも低調さは同じようなものです。
１日の値幅が出ないことで、売買を手控える投資家が増えていると見られます。
足元のドル円は米長期金利の動きとほぼ連動していることから、長期金利が２％台で
安定してきたことでドル円の動きも限定的になっています。
６月には一時１．９３％台まで低下した米長期金利でしたが、再び２％を割り込むよ
うだと、ドル円も１０７円台半ばを下回る水準が想定されます。
ここは、米長期金利の動きを注視するしかありません。

本日のドル円は１０７円６０銭～１０８円３０銭程度と予想します。

ドル円再び反発し１０８円台前半に 

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ひと目で分かる昨晩の動き
ＮＹ市場

• ドル円は１０７円台から反発。小売売上高が予想を上回ったことや、長期金利が上昇したことでドルが買われた。ドル円は１０８円３７銭まで上昇。
  
  
• 独ＺＥＷ景況感指数が予想以上に悪化していたことでユーロドルは１．１２０２まで下落。再び１．１２割れを試す展開になるのかが焦点に。
  
  
• 株式市場は揃って反落。良好な経済指標に金利が上昇したことで、利益確定の売りが勝った。ダウは２３ドル安く、ナスダックは３５ポイント下落。
  
  
• 債券相場は続落。長期金利は２．１％台を回復。
  
  
• 金は反落。原油はポンペオ国務長官のイラン問題での前向きな発言で大幅安に。
  

本日の注目イベント

• 欧　ユーロ圏６月消費者物価指数（改定値）
  
• 欧　Ｇ７財務相・中央銀行総裁会議(仏、シャンティイ)
  
• 英　６月消費者物価指数
  
• 米　６月住宅着工件数
  
• 米　６月建設許可件数
  
• 米　ベージュブック(地区連銀経済報告）
  
• 米　企業決算　→　ＩＢＭ、ネットフリックス、バンク・オブ・アメリカ
  
• 加　カナダ６月消費者物価指数
  

ドル円は前日の１０７円８０銭台から再び反発しており、上値は重いものの、１０７円台では底堅い展開が続いています。市場関係者が最も注目しているのが「金利」ということのようです。｢金利｣が中心にいて、その金利が低下するとドルが売られ、株は買われます。一方昨日のように、金利が上昇すると、株は売られ、ドルが買われる傾向にあるようです。このような傾向は今に始まったわけではありませんが、株価とドル円が全く「逆相関」に動くという状況はそれほど頻繁には見られません。市場関係者にとって、「金利」が最大の関心事だという証左です。

６月の小売売上高が予想を上回り、大半のカテゴリーで増加していました。前月比０．４％の増加で、自動車とガソリンを除いた小売売上高も０．７％増加しています。これで４カ月連続の伸びとなり、今月末のＦＯＭＣでの議論の一つになるかもしれません。株価の上昇が続いており、個人の財布の紐が緩んでいると考えられます。再三指摘しているように、米国人が株式に投資している割合は高く、株価の上昇は「資産効果」として、個人の懐を潤すことになります。含み益が増えれば、欲しいものを買うというのは極めて自然な行動です。従ってこのまま株価の上昇が続くようだと、個人消費がＧＤＰに占める割合も大きいだけに、ＧＤＰの上振れという効果も期待できるかもしれません。個人的には、この株価の上昇は長くは続かないと予想していますが、株式の専門家の中には「それでも株価は上がる」と強気の人も多いようです。

好調な経済指標が利下げ観測をやや後退させてはいますが、今月のＦＯＭＣでの利下げは揺るがないところでしょう。パウエル議長は昨日、フランス中銀主催の夕食会で講演を行い、経済成長に関する米金融当局の基本シナリオは「引き続き堅固だ」とした上で、「特に貿易を巡る動向と世界経済の面で、この見通しに対する不確実性は増している」と発言しています。（ブルームバーグ）
ここでも先日の議会証言と同じように「不確実性」という言葉を使っており、今月のＦＯＭＣでの利下げに踏み切る論拠を支えるものになっていると推察できます。

事務レベルでの電話協議が再開された米中通商協議は、このまま生産的であればムニューシン財務長官は訪中の用意があると述べていましたが、トランプ大統領は昨日ホワイトハウスで開かれた閣議で、「対中関税に関しては、われわれが望めばまだやれることは多い。われわれが望むなら、３２５０億ドル（約３５兆１８００億円）相当に別途関税を課すことができる」と発言し、自分が望めば中国からの輸入品に追加関税を課すことができることを改めて述べています。(ブルームバーグ)習近平主席とのトップ会談で通商協議は再び動き出しましたが、関税発動は一時的に「棚上げ」されているだけだということを印象付けているようです。

ドル円は１０７円台半ばを試す展開ではないものの、今日も上値はそれほど期待できないでしょう。基本レンジの１０７－１０９円の中での「もみ合い」と見ています。２１日の参院選と月末のＦＯＭＣで、どちらかに動く可能性はありますが、もしそれでも動かない
ようだと、「サマーバケーション」入りとなり、さらに膠着することも予想されます。本日のレンジは１０７円９０銭～１０８円６０銭程度と見ます。

ＮＹ市場、株式は活況だが為替は停滞 

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ひと目で分かる昨晩の動き
ＮＹ市場

• ドル円は狭いレンジ内で小動き。方向感もなく１０７円台後半での取り引きに終始。
  
  
• ユーロドルは１．１２台半ばから後半で推移。１．１２７３まで買われる場面も。
  
  
• 株式市場は決算発表を控え小動きながら主要３指数が揃って上昇し、最高値を更新。
  
  
• 債券相場は小幅に下落し、長期金利は２．０８％台へと上昇。
  
  
• 金は続伸し、原油価格は反落。
  

本日の注目イベント

• 豪　ＲＢＡ、金融政策会合議事要旨公表
  
• 日　日銀金融政策決定会合、議事要旨（２０１９年１月－６月）
  
• 独　７月ＺＥＷ景況感指数
  
• 欧　ユーロ圏５月貿易収支
  
• 英　失業率（３月ー５月）
  
• 英　カーニー・ＢＯＥ総裁講演
  
• 米　６月輸入物価指数
  
• 米　６月小売売上高
  
• 米　６月鉱工業生産
  
• 米　６月設備稼働率
  
• 米　７月ＦＨＦＡ住宅価格指数
  
• 米　ボスティック・アトランタ連銀総裁講演
  
• 米　エバンス・シカゴ連銀総裁講演
  
• 米　パウエル議長講演
  

ドル円は１０７円台での動きに終始し、しかもＮＹ市場では値幅も１５銭程度と、株式市場の盛り上がりに比べ、｢停滞｣しています。昨日のＮＹ市場では、ＮＹ連銀製造業景況指数が予想を上回り、ドル円との相関が高い米長期金利が幾分上昇したものの、１０８円台に乗せることもできず小動きでした。

材料がない中、市場の注目は３０－３１日のＦＯＭＣでの利下げではなく、その後の利下げの回数を予想する上での手掛かりをコメントの中から探すといった状況です。先週のパウエル議長の議会証言では、米中貿易戦争のリスクがやや後退し、さらに６月の雇用統計では市場予想を大きく上回り、「米労働市場は思ったほど悪くはない」といった雰囲気にも傾きましたが、議長は「最近のイベントにもかかわらず、貿易や世界の製造業に関する不確実性が見通しを引き続き圧迫している」と述べ、依然として米景気の先行きに対する慎重な姿勢は崩しませんでした。そのため、このようなセンチメントがドルの上値を抑え、重苦しい展開をつくり出していると言えそうです。

昨日中国の４－６月期ＧＤＰが発表され、市場予想と同じ「６．２％」でしたが、四半期データが取れる１９９２年以降で最も低い伸びに留まりました。昨年から続いている景気後退が一旦は底入れしたとの観測もありましたが、後退局面は続いている可能性が高いと思われます。トランプ大統領はこの日ツイッターで、対中関税は予定通り中国経済を締め付けていると指摘しています。再開した米中通商協議を巡り、ムシューシン財務長官は、中国側と今週電話協議を予定していることを明らかにし、それが生産的なものになれば、自分とライトハイザーＵＳＴＲ代表が訪中する可能性があると述べています。(ブルームバーグ)

ドル円は１０８円台半ばから上が壁になりつつあります。上述のように、米利下げが年内何回になるのか不透明な部分がありますが、少なくとも利下げスタンスは年内続くと見られ、これがドルの重石となっています。ただ、６月下旬に１０６円７８銭を記録した時のように、米長期金利が一方方向に下げ足を速める状況でもありません。一時は１．９３％台まで低下した米１０年債利回りは、足元では２．０８％台で推移しています。また、好調な米株式市場が危ういとはいえ、連日最高値を更新する動きを見せており、株価の上昇がドル円の下落を抑制している部分もあります。目先は１０７円台を維持できるかどうかです。月末のＦＯＭＣまでは「１０７－１０９円のレンジが続く」というのが、筆者も含め多くの市場関係者の予想するところです。本日は１０７円５０銭～１０８円２０銭程度を予想します。

議会証言を受け市場はドル売りで反応 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆パウエル議長の議会証言を受け、ドル円は１０８円３５銭まで
下落。１０９円手前まで買われていたドル円は、再び利下げ観測が
高まりドルが売られる。
◆ユーロドルは今回も１．１２を割り込めずに反発。議会証言を
受けてドル売りが活発となり、１．１２６４までユーロ高が進む。
◆金利低下観測が株価を押し上げ、主要３指数は揃って上昇。
ナスダックは６０ポイント上昇し、初の８２００台乗せ。
◆債券相場は反発。長期金利は２．０６％台と小幅に低下。
◆金は続伸。原油価格はハリケーンがメキシコ湾岸に近づく可能性が
あることと、原油在庫が予想以上に減少していたことで大幅高に。


本日の注目イベント


◆独　　　独６月消費者物価指数（改定値）
◆米　　　６月消費者物価指数
◆米　　 新規失業保険申請件数
◆米 ６月財政収支
◆米　　　パウエル・ＦＲＢ議長、上院銀行委員会で証言
◆米　　　クオールズ・ＦＲＢ副議長講演
◆米　　 ウィリアムズ・ＮＹ連銀総裁講演
◆米　　　ボスティック・アトランタ連銀総裁講演
◆米　　　カシュカリ・ミネアポリス連銀総裁講演
◆米　　　バーキン・リッチモンド連銀総裁講演

注目された半期に一度のパウエル議長の議会証言では、米中通商協議の再開や、力強い
６月の雇用統計を受けても　米景気に対する見方は変わらず、議長は利下げを示唆しま
した。議長は、「貿易問題での緊張を巡る不確実性と、世界経済の強さに対する懸念が
引き続き重しとなっている」と分析し、当局の見通しは変わらなかったと証言しました。

議員との質疑応答では、６月の雇用統計で、非農業部門雇用者数が市場予想を上回る伸
びを示したことが金融当局の見解を変えたかとの質問に、「率直な答えはノーだ」と答
え、引き続き雇用の不確実性を強調する姿勢を維持していました。
その上で議長は、「見通しに対する不確実性はここ数カ月で増してきている。海外の幾
つかの主要国で経済の勢いが鈍化しているようだ。そうした弱さが米経済に影響を及ぼ
す可能性はある。その上、通商を巡る動向や連邦債務上限、英国のＥＵ離脱など、政府
が扱う多くの政策課題がなお解決されていない」と説明しています。
また、トランプ大統領がパウエル議長に対し、金融緩和をするよう圧力を強めているこ
とに関しては、最大限の雇用と物価安定の確保というＦＲＢの２大責務とともに、その
独立性に触れ、「それには説明責任と透明性が必要だ」との認識を示しました。
(ブルームバーグ)

この発言を受け市場では再び利下げ観測が強まり、先週までに見られたように、株と債
券が買われ、金利低下を受けドルが主要通貨に対して売られる展開になっています。
ドル円は昨日の東京時間に１０８円９９銭まで買われ、その後も何度か１０９円乗せを
試したものの、結局１０９円台を見ないまま反落しています。
ただこのまま６月末に見られたような、１０６円台に突っ込むような急激な円高に向か
うのかどうかはまだ不透明です。
昨日の議会証言を受けた後の各市場の動きを見ると、株は買われたものの、債券の買わ
れ方はいまいち力強さはなく、長期金利の低下もわずかに留まっています。
１０８円割れは十分あり得ますが、これまでのようなやや前のめりの利下げ観測にはな
らないかもしれません。
証言から窺えることは、今月末の利下げは確実だとしても、その先利下げは１回なのか、
２回なのかは今後の経済データ次第だということは変わっていません。

ドルの上値は引き続き重い印象です。
目先の下値のメドは、今回の上昇局面で反発した値幅の半値戻し（１０７円８８銭）辺
りとし、１０７円８０－９０銭程度と予想します。

従って本日の予想レンジも１０７円９０銭～１０８円７０銭程度とします。

＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝

明日の｢アナリストレポート｣は都合によりお休みとさせておただきます。
ご愛読者の方々にはご迷惑をおかけ致しますが、ご理解下さいますようお願い申し上げま
す。

ドル主要通貨に対して上昇 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆ドル円は緩やかに上昇し、欧州時間には１０８円９６銭まで
ドル高が進む。過度の利下げ観測の後退と、先週末の雇用統計の
結果を引きずり、米長期金利の上昇もドル高をサポート。
◆ユーロドルは再度１．１２突破を試みたものの抜けきれず。
値幅も１４ポイント程度とユーロ安が進む割には小動き。
◆ポンドが急落。「合意なき離脱」を巡る議会の混乱で１．２４３８
前後まで売られ、約半年ぶりの安値を記録。
◆株式市場はまちまち。ダウは３日続落したが、Ｓ＆Ｐ５００と
ナスダックは反発。
◆債券相場も３日続落。長期金利は２．０６％台まで上昇。
◆金と原油は上昇したが、いずれも上昇幅はわずか。

本日の注目イベント

◆豪　　　豪７月ウエストパック消費者信頼感指数
◆中　　　中国６月消費者物価指数
◆中　　　中国６月生産者物価指数
◆英　　　英５月鉱工業生産
◆英　　　英５月貿易収支
◆米　　　ＦＯＭＣ議事録（６月１８－１９日分）
◆米　　　ブラード・セントルイス連銀総裁講演
◆米　　　パウエル・ＦＲＢ議長、下院金融委員会で証言
◆加　　　カナダ中銀政策金利発表


ドル円は引き続き緩やかな上昇をみせ、欧州時間には１０８円９６銭まで
ドルが買われ、その後のＮＹ時間でも１０９円台乗せはなかったものの、
１０８円台後半で堅調に推移しています。
「市場の利下げ観測が前のめりだ」とのコメントは何度か書きましたが、
足元の動きは過度の利下げ期待が修正されている過程にあるようです。
市場全体の動きは、さすがにパウエル議長の議会証言を控えていることで
小動きですが、焦点は何と言ってもパウエル議長の発言内容にかかってい
るということです。議長が今月の利下げ以降の金融政策に、引き続き緩和
姿勢を見せるか、あるいは、それ以降は一旦ニュートラルに戻すのかとい
った点がポイントになります。
投資家も議長の言葉から、その次の行動のヒントを探る姿勢を強めること
になります。議会証言は日本時間２３時からの予定になっていますが、本
日はさらに６月のＦＯＭＣ議事録も公表されます。ここでは利下げは見送
られましたが、その決定も全会一致ではなかったこともあり、その内容次
第では為替に影響が出ることも予想されます。

フィラデルフィア連銀のハーカー総裁は、６月のＦＯＭＣ会合で決定され
た政策金利据え置きを支持していると、ウォールストリート・ジャーナル
（ＷＳＪ）は同総裁とのインタビューの内容を報じています。
同総裁は、「現時点では、どちらの方向にも金利を動かす差し迫った必要
性はないというのが私の見解だ」と述べ、その理由として、「米経済の力
強さは続いている。労働市場もなお極めて力強い」と語っています。（ブ
ルームバーグ）因みに、ハーカー総裁は今年のＦＯＭＣでの投票権は持っ
ていません。

ホワイトハウスから断続的に利下げ圧力と、パウエル議長自身にも政治的
圧力がかかる中、クドロー米国家経済会議（ＮＥＣ）委員長は９日、ＣＮ
ＢＣとのインタビューで、「パウエル議長を解任させようという試みはな
い」と発言し、「中央銀行の独立性を支持している」
との立場を表明しています。ただその中でも、昨年１２月の利上げを｢取
り消すよう」求めているようです。もっとも、この利上げに関してはＦＯ
ＭＣメンバーの中にも「拙速」だったとする意見もあり、見方は別れてい
ます。

市場で再びドル高傾向が強まったことに関して、「１週間で状況がこれほ
ど変わるものか」といったコメントが、為替市場でかなりアクティブな外
銀の担当者から聞こえてきました。Ｇ２０での米中首脳会議とその後の米
雇用統計を経て、市場のセンチメントも、米景気の先行きに対して楽観的
な見方に変わりつつあります。ただそれでもドル円については、直ぐに１
１０円台を回復する地合いでもなさそうです。１１０円台を回復してさら
に上昇するには、米経済の力強さを示すさらなるデータが不可欠だと考え
ます。今後ある程度の時間を経過し、その中で米国の優勢性が確認できれ
ば、市場のセンチメントもさらにドル高を予想する姿勢に変わってくる可
能性がありますが、それにはまだ時間がかかりそうです。

本日のドル円はややワイドに予想しますが、１０９円台に乗せる場面があ
ったとしても、そこから一段と上昇する相場ではないと予想しています。
ということで、レンジは１０８円３０銭～１０９円３０銭程度とします。

ドル円続伸し１０８円台後半に 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆ドル円は続伸。特段材料はなかったものの、金利の上昇に
１０８円８１銭まで買われ、約１カ月ぶりのドル高に。
◆ユーロドルも徐々に上値を切り下げたが、１．１２台は
割り込めず前日と同じ展開に。
◆株式市場は続落。パウエル議長の議会証言を控え投資家は
慎重な姿勢を見せる中、売りが優勢となりダウは１１５ドル安。
◆債券相場は小幅ながら続落。長期金利は２．０４％台へと上昇。
◆金は小幅に続落し、原油は続伸。


◆５月消費者信用残高　　　　　　　→　１７０．９億ドル

本日の注目イベント

◆米　　　ブラード・セントルイス連銀総裁講演
◆米　　　ボスティック・アトランタ連銀総裁講演
◆米　　　クオールズ・ＦＲＢ副議長講演
◆加　　　カナダ６月住宅着工件数
◆加　　　カナダ５月建設許可件数

昨日の東京タイムでは株価の下落に歩調を合わせ、ドル円もジリ安となり、１０８円
２８銭前後まで売られましたが、その後の海外市場ではドルが上昇に転じ、ＮＹ市場
では約１カ月ぶりとなる１０８円８１銭までドル高が進みました。
昨日の海外では特段ドルを買い戻す材料はなかったものの、先週末の雇用統計の影響
を引きずっていることと、米長期金利が若干上昇したことが手掛かりになっていると
思われます。

報道されているように、イランはウラン濃縮度が２０１５年の核合意で定められた規
定上限を超えたと発表し、さらに濃縮度を２０％まで引き上げる可能性もあると警告
しています。核兵器への転用が可能になるウラン濃縮度は９０％以上とされているた
め、直ちに核攻撃などのリスクが高まったわけではありませんが、トランプ大統領は
「イランは気をつけた方がよい。良いことでは全くない」と発言し、ペンス副大統領
も、「トランプ大統領の下、米国はイランが核兵器を保有することを決して許すこと
はない」と語っています。（ブルームバーグ）
米国はすでにイランに対する制裁措置を実施していますが、さらに追加の制裁措置が
近く発表されるものと思われます。
先月末には朝鮮半島非武装地帯の板門店で電撃的な米朝首脳会談が持たれ、朝鮮半島
の地政学的リスクが後退したばかりでしたが、「一難去ってまた一難」といった状況
です。

ただそれでも市場はそれほど指し迫った緊張だとは認識していないようで、昨日のＮ
Ｙ市場では安全資産の債券が売られ、安全通貨の円も売られる展開でした。
原油価格と金は引き続き高水準で推移しており、この部分でイラン情勢の緊張をかい
間見ることはできますが、まだリスクオフを加速させているわけではありません。
明日のパウエル議長による議会証言が控えていることも、動きを鈍くしていると思わ
れますが、市場の関心は、やはり今後の米金融政策の方向性に集まっていると思われ
ます。
議会証言では、今月末のＦＯＭＣでの政策変更に関する何らかの言及があると予想さ
れています。良好な雇用統計を受け、「０．５％の利下げ」の目は既になくなったと
思われ、「０．２５％の利下げ」で決まりかと思います。
そして市場はさらにＦＲＢの次の動きを模索することに集中し、年内あと何回利下げ
が行われるのかを予測し始めます。
また、トランプ大統領が再三ＦＲＢに対して利下げ圧力をかけていることもあり、議
会では「金融政策の独立性」を巡って質問が出る可能性もあります。
「政治的圧力には一切屈しない」といったコメントも予想されますが、そうなると再
びトランプ大統領の反感をかうことにもなります。
仮に、パウエル議長の任期満了前にパウエル氏を解任したら、トルコのエルドアン大
統領と同じ失態を演じたことになり、歴史に名を残すことになります。

ドル円は１０８円台後半まで上昇したことで、「日足」よりも短いチャートでは全て
｢雲抜け｣を完了しており、底堅い動きになって来ました。
引き続き、ドルの戻り売りのスタンスが有効かとは思いますが、その水準には慎重さ
が必要になっています。

予想レンジは１０８円３０銭～１０９円１０銭程度を予想します。

良好な雇用統計受けドル円反発 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆ドル円は大幅に反発。６月の雇用統計で、雇用者数が予想を大きく
上回る伸びを示したことでドル円は１０８円６４銭まで上昇。
その後はやや下押しされ、１０８円４０―５０銭で越週。
◆ドルが買われたことでユーロドルも下落。１．１２０８まで売られ、
約２週間ぶりのユーロ安水準に。
◆株式市場は揃って反落。これまで金利低下を手掛かりに買われて
いたが、この日は金利が大幅に上昇したことで、売りが先行。
ダウは５日ぶりに４３ドル安。
◆債券相場は大幅に反落。長期金利は２．０３％台へと急騰。
◆金は大幅安。原油は４日続伸。

◆６月失業率　　　　　　　　　　→　　３．７％
◆６月非農業部門雇用者数　　 →　　２２．４万人
◆６月平均時給　（前月比）　　　→　　０．２％
◆６月平均時給　（前年比）　　　→　　３．１％
◆６月労働参加率　　　　　　　　→　　６２．９％

本日の注目イベント
◆日 　６月景気ウオッチャー調査
◆日　　　５月貿易収支
◆独　　　独５月鉱工業生産
◆米　　　５月消費者信用残高


金曜日のこの欄で、雇用統計が良ければ株が売られ長期金利が上昇し、ドル円が
反発することも予想されると書きましたが、結果は非農業部門雇用者数が予想の
「１６万人」に対して、「２２．４万人」と、前月から１５万人も増え、予想も
大きく上回りました。発表直後から「米労働市場はそれほど悪くはない」との見
方が広がり、市場は上述のように、これまでの動きの巻き戻しが優勢となり、長
期金利は２．０３％台まで上昇し、ドル円を１０８円台半ばまで押し上げました。
ただ、失業率は３．７％と予想より１ポイント悪化し、平均時給の方も予想ほど
伸びていなかったことで、ドル円はその後やや押し戻されて取り引きを終えてい
ます。

今回の雇用統計を受け、前のめりだった市場の利下げ期待はやや修正されたと思
われますが、今月のＦＯＭＣでの利下げの可能性にはほとんど影響がないものと
思います。先週末に公表された、半期に一度のＦＲＢによる「金融政策報告書」
では、経済成長ペースが今年４－６月（第２四半期）に鈍化したとし、過去最長
の米景気拡大を維持させるため利下げもあり得るとの姿勢を改めて示しています。
（ブルームバーグ）
報告書では、ＦＯＭＣが６月の会合で使った「適切に行動する」との文言を繰り
返しており、予防的と見られている利下げは実施されると考えられ、焦点はその
際の利下げの幅、と言ってもいい状況です。

市場の一部には「０．５％」との声も挙がっていますが、今回の雇用統計の結果
を踏まえると「０． ２５％」の可能性が高いと予想します。
また株式市場では先週、主要３指数が揃って「史上最高値を更新」するなど、極
めて堅調に推移しており、この点からすれば利下げ幅を拡大する必要性は少ない
と考えられます。最大の懸念材料だった米中通商協議も、首脳会談を経て再開さ
れています。ＦＲＢとしても、政策金利は出来るだけ高水準を維持しておきたい
との考えを持っていると思われます。
再び「リーマンショック級」の出来事が発生した場合、金利水準が低過ぎると政
策の効果が限定される恐れがあるからだと見られます。
今回のＦＯＭＣでは「０．２５％」の予防的な利下げを実施した上で、今後の経
済データを分析していくことが最も考えられる手法かと思います。

ドル円は１０８円台半ばまで反発しましたが、このレベルはこれまでも何度か試
して抜けなかった水準と概ね同じです。
これも先週末のこの欄で述べましたが、今のところ、先月末辺りからゴールデン
クロスを点灯させている「ＭＡＣＤ」に軍配が上がっています。
「ＭＡＣＤ」はさらに上昇を拡大させてはいますが、未だに「マイナス圏」にいま
す。直ぐにドル円が１０９円台に向かう状況ではないことも示唆していると考え
られます。過度の利下げ期待が修正され、ドル円が１０９円台を回復できるのか。
あるいは、１０８円台半ばを頂点に再び下落基調に戻って行くのか、重要な局面
かもしれません。

本日の予想レンジは１０８円～１０８円８０銭程度を予想します。

米市場祝日で動かず 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

欧州市場

◆ドル円は１０７円８０銭を挟んで小動き。参加者も少なく
値動きは限定的。
◆ユーロドルも値幅は２０ポイント以下と小動き。
１．１２７３から１．１２９０までと、終始１．１２台での
取り引きに。

ドル/円　１０７．７５　～　１０７．８４

ユーロ/ドル　１．１２７３　～　１．１２９０
　
ユーロ/円　１２１．５３　～　１２１．７０

ＮＹダウ　------　→　２６,９６６．００ドル

ＧＯＬＤ ------ →　５７．３４ドル

米１０年国債　------　→　１．９５０％

本日の注目イベント

◆日 　５月景気先行指数
◆中　　　中国６月サービス製造業ＰＭＩ
◆独　　　独５月製造業新規受注
◆米　　　６月雇用統計
◆加　　　カナダ６月就業者数
◆加　　　カナダ６月失業率

米国が「独立記念日」の祝日のため、為替はほとんど動きがありません。
さらに今夜６月の米雇用統計が発表されることも様子見気分を強めており、
今日この後の値動きも２１時過ぎまで期待はできません。

世界的に金利低下が進む中、昨日はドイツ国債が買われ、金利が一段と低
下しています。ドイツの１０年物国債の利回りはマイナス０．４１％まで
低下し、ＥＣＢの中銀預金金利であるマイナス０．４％を初めて下回りま
した。
ブルームバーグによると、ドイツ国債の利回り低下を受け、投資家はイタ
リアやギリシャといったよりリスクの高い資産に向かっていると伝えてい
ます。ＥＣＢの次期総裁にＩＭＦのクリスティーヌ・ラガルド専務理事が
指名され、同氏が就任すれば利下げや景気刺激策を強化し、利回りはさら
に低下するとの見立てがあるようです。因みにオランダの１０年債利回り
もマイナス０．２５％まで低下し、フランスもマイナス０．１３％台、ス
ウェーデンもマイナス圏に沈んでいます。欧州の安全国であるスイスに至
ってはマイナス０．６９％で昨日の取り引きを終えています。
こうなると、下がったとはいえ、まだプラス１．９５％台の米１０年債は
相対的に投資妙味が高まり、資金が集まる理由も理解できるというもので
す。

米国とイランの緊張が続いている中、昨日イギリスの特殊部隊がイベリア
半島南端にある英領ジブラルタルの沖合で、大型タンカーを拿捕したとい
うニュースがありました。タンカーは欧米の制裁に違反してシリアにイラ
ン産原油を輸送している途中とのことです。これを受けてイランは拿捕が
違法だと抗議をしており、イランを巡る緊張はさらに高まっています。
イランのウラン濃縮度を巡る問題では米国がイランに圧力をかけています
が、トランプ大統領は反発するイランに対して「イランよ、脅迫はやめた
ほうがよい。前例のない痛みのしっぺがえしが待っているぞ」と、軍事行
動を示唆するような警告もしており、イランの今後の出方次第では一触即
発の状況が高まる恐れもあります。

今夜は６月の雇用統計が発表されます。
雇用統計では、非農業部門雇者数の伸びがここ３カ月連続で急激に鈍化し
ています。
これらが、まだ一時的なものなのか、あるいはすでに労働市場に景気後退
の影響が出始めているのか、非常に注目されます。
現在「１６万人」と予想されている６月の雇用者数が予想通りか、あるい
は若干でも上回るようなら、利下げ観測の後退につながり、株価が下落し、
金利が上昇し、ドル円は堅調に推移するものと予想します。
もちろんその逆の場合にはドルが売られ、１０７円割れがあるのかどうか
が焦点になります。「日足」の一目均衡表が示すように、ドル円は依然と
して下落基調が続いており、ドルの戻りを売るスタンスが有効のようです
が、一方で「ＭＡＣＤ」ではすでにゴールデンクロスが
点灯しており、微妙な状況になっています。この状況は、今年１月３日の
「フラッシュ・クラッシュ」後の戻り基調の局面とよく似ています。
この局面では、結局「ＭＡＣＤ」が勝利を収めたことはご承知の通りです。
予想レンジはややワイドに、１０７円～１０８円３０銭程度とします。

金利低下を背景に全ての商品が買われる展開 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆ドル円は休日を控え参加者が少ない中、小幅に反発
金利は低下したものの、株価が大幅に続伸したことで
１０７円８８銭までドルが買われ、この日の高値圏で引ける。
◆ユーロドルは引き続き方向感がなく、１．１３を挟んでの展開。
１．１２７２まで売られたが、ポジション調整の域を出ず。
◆株式市場は金利低下を材料に大幅に続伸。ダウは１７９ドル高で
史上最高値を更新。Ｓ＆Ｐ５００とナスダックも最高値を更新し、
３指数が揃って高値を記録。
◆債券市場は経済指標の下振れを手掛かりに続伸。長期金利は
１．９５％台まで低下。
◆金と原油は揃って上昇。

◆６月ＡＤＰ雇用者数　 → １０．２万人
◆５月貿易収支 →　　－５５５億ドル　
◆新規失業保険申請件数　　　　　　→　　２２．１万件
◆５月耐久財受注(改定値）　　　　　→　　－１．３％
◆６月ＩＳＭ非製造業景況指数　　　→　　　５５．１


本日の注目イベント

◆豪　　　豪５月小売売上高
◆欧　　　ユーロ圏５月小売売上高
◆米 ＮＹ休場（独立記念日）

ＮＹ株式市場では株価の上昇が止まりません。ダウは１７９ドル上昇し、
これで他の指数には遅れたものの「史上最高値」を更新し、２万７００
０ドルが視野に入ってきました。先行するＳ＆Ｐ５００もナスダックも
上昇し、この日は主要３指数が揃って最高値を更新しています。ドル円
は小幅ながら反発し、１０７円台後半をつけてはいますが、ユーロドル
に代表されるように、為替市場だけが「蚊帳の外」といった印象です。

昨日のＮＹ市場では金も買われ、債券も買われています。
６月のＡＤＰ雇用者数が予想を下回る１０．２万人だったことで、政策
金利引の引き下げが進むといった見方から商品全般が買われている状況
です。このところのパターンは、「経済指標の下振れ→金融緩和策の強
化→金利低下を材料に株や金が上昇」といった動きが定着してきたかの
ようです。昨日は先行指標でもある、ＩＳＭ製造業景況指数も予想を下
回り２年ぶりの低水準で、特に中小企業の雇用は１年４カ月ぶりの低下
でした。この結果を受けて、ＩＳＭは「回答者のコメントには、貿易・
関税問題を理由に一定の不確実性が存在する」との分析結果を発表して
います。

確かにこのところの経済指標は雇用を中心に悪化傾向が顕著で、ＦＲＢ
による利下げ回数の増加観測を高めることになり、それが株価の上昇に
つながってはいますが、その前に、経済指標の下振れは景気そのものが
悪いということを認識しておくべきではないかと思います。景気の悪化
は、企業業績の悪化につながり、企業業績と株価は切っても切り離すこ
とは出来ません。今の株価の上昇は、典型的な「金融相場」と言えると
思います。ナバロ米国家通商会議（ＮＴＣ）委員長は、ブルームバーグ
とのインタビューで、「米金融当局が金利を引き下げ、米国・メキシコ
・カナダ協定（ＵＳＭＣＡ）を議会が承認し、トランプ大統領の成長計
画を推進すれば、ダウ平均株価は３万ドルに到達する」と述べています。

ＥＣＢの次期総裁にＩＭＦのラガルド専務理事が指名されました。
ＥＣＢの第４代総裁は少なくも、理事会メンバーの中から選ばれると予
想していただけに、この人事はサプライズでした。ＥＣＢ総裁に女性が
就任するのは初めてですが、フランスからは２人目の総裁で、これでド
イツ出身の総裁誕生がまた先送りになりました。欧州委員会の委員長に
ドイツ出身のフォンデアライエン氏が就任するため、独仏でポストを分
けたとの批評もありますが、ＥＣＢ総裁の方がはるかに格上で、フラン
スが「漁夫の利を得た」格好です。
「欧州の大国ドイツ」に対する警戒感や、やっかみなどが背景にあるよ
うですが、ラガルド氏はＩＭＦの前はフランスの財務大臣でしたが、セ
ントラル・バンカーとしての経験はありません。
それでもハト派のイメージが強く、これも株価の上昇に一役買ったよう
です。

またトランプ氏が空席のＦＲＢ理事にウオーラー、シェルトン両氏を指
名したことも、ＦＲＢの利下げを促すと見られています。因みにシェル
トン氏はトランプ氏の非公式アドバイザーを務めておりＦＲＢ内ではト
ランプ氏の意向を代弁すると見られ、この人事も株価の上昇につながっ
たようです。
金利低下観測が全ての商品上昇のドライバーになっていると見られます
が、果たしてこの先、市場が予想するようにＦＲＢが年内に２～３回の
利下げを行うのでしょうか？
株価の上昇が続けば、いわゆる「資産効果」から個人消費の拡大につな
がります。
ＧＤＰの７割を個人消費が占める米経済にとって、個人消費が伸びれば
他の経済指標にも波及し、景気が再び拡大基調に戻るというシナリオも
考えられます。
そうなると、市場の前のめりの予測も修正局面を迎える場面があるかも
しれません。

ドル円は１０７－１０９円のレンジを形成しそうですが、その中でも上
値の重さが意識されます。戻り売りのスタンスはまだ有効だと思われま
す。
本日のドル円は１０７円３０～１０８円程度予を想します。
米国が祝日のため、大きな動きはないと思われますが、どうでしょう。

ドル円再び１０８円を割り込む 

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ひと目で分かる昨晩の動き
ＮＹ市場

• ドル円は売られ、再び１０８円台を割り込む。米長期金利が低下し欧州との貿易摩擦を懸念する声が拡大。ドル円は１０７円７７銭まで下落し、１０７円９０銭前後で取り引きを終える。
  
  
• ユーロドルは１．１３を挟んでもみ合う。ドルが売られたことで、ユーロを買う動きもあったが、続かず。１．１３１２までユーロ高が進んだが、この日はユーロ円の売りもユーロの上値を押さえる。
  
  
• 株式市場は続伸。世界的な金利低下を背景に、株式市場への資金流入は継続。ダウは６９ドル高。Ｓ＆Ｐ５００とナスダックは最高値を更新。
  
  
• 債券相場は続伸し、長期金利は１．９７％台へと急低下。
  
  
• 金は大幅に反発。原油価格は利益確定の売りに押され大幅安。
  

本日の注目イベント

• 豪　　５月住宅建設許可件数
  
• 豪　　５月貿易収支
  
• 中　　６月財新サービス業ＰＭＩ
  
• 中　　６月財新コンポジットＰＭＩ
  
• 独　　６月サービス業ＰＭＩ（改定値）
  
• 欧　　ユーロ圏６月サービス業ＰＭＩ（改定値）
  
• 米　　６月ＡＤＰ雇用者数
  
• 米　　５月貿易収支
  
• 米　　新規失業保険申請件数
  
• 米　　５月耐久財受注(改定値）
  
• 米　　６月ＩＳＭ非製造業景況指数
  
• 米　　独立記念日の前日で株式・債券市場は短期取引
  
• 加　　５月貿易収支
  

米中貿易問題で最悪の事態が避けられたことを好感し、月曜日のドル円は窓を開けて上昇しました。しかし、１０８円台半ばまで上昇したドル円は再び１０８円台を割り込んできました。直接の要因は米長期金利の低下でした。米１０年債利回りは直近の最も低い水準を下回り、２０１６年１１月以来となる１．９７％台まで低下してきました。日米金利差の縮小を手掛かりにドル売りが進み、１０７円７７銭までドル安に振れています。これで、ドル円は米中首脳会談前の水準に押し戻されたことになります。

米金利の低下は、世界的に金利が低下していることが影響している部分もあります。日本やドイツだけではなく、フランスの国債も買われ金利が低下してきました。イングランド銀行のカーニー総裁は昨日、「貿易を巡る緊張の高まりで、英国を含む世界の成長に対する下振れリスクが強まっている」と述べ、そのため「大規模な政策対応が必要になる可能性がある」との認識を示しました。この発言も主要国の金利低下に拍車をかけたようです。さらに米国とイランとの緊張が高まっており、ポンペオ国務長官は「イランが核開発を進めれば、経済圧力を強化する」と表明し、今後のイラン側の対応次第では、米国による軍事行動もないとは言えません。

米金利が低下する一方、米国の株式市場には資金が流入し、株価の上昇が止まりません。昨日はＳ＆Ｐ５００とナスダックが最高値を更新し、ダウも８カ月ぶりの高値を記録しています。外部環境は景気を含めて多くのリスクが散見される状況下で、金利低下だけをはやして株価が上昇する足元の動きに違和感を覚える市場関係者も多いと思いますが、運用結果が全てのこの世界、多くの投資家が株を買えば、追随して株を買わざるを得ません。仮に大きく下げたとすれば、その時は多くの投資家が一緒に傷を負うことになるからです。「We are in the same boat」、投資家から良く聞かれる言葉です。

米長期金利との相関が高いドル円は、今後米金利の低下傾向が続く以上なかなか上昇気流に乗ることができません。以前にも述べましたが、まだ足元の動きは株高がドルの下落を支えている部分もありますが、株価が急落すれば、リスクオフの流れから金利が低下する可能性は高く、そのような状況になると円高が急速に加速すると予想されます。今の株価に対する楽観的な見方が今後も続けばいいですが、一旦崩れるとその時の谷も深いものと予想されるため、常に目配りは必要です。本日のドル円は１０７円４０銭～１０８円２０銭程度を予想します。

窓を開けて取り引き開始。米中首脳会談と米朝会談で。 

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ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆ドル円は１０７円台後半でもみ合い。Ｇ２０を控え
積極的な取引は見られず、経済指標の発表にも
反応が薄く、１０７円８０－８５銭で越週。
◆ユーロドルは１．１３台半ばから後半での取り引き。
底値が徐々に固まってきたものの、１．１４台では
ユーロ売り意欲も旺盛。
◆株式市場は３指数とも揃って上昇。
ナスダックは８０００の大台を回復し、ダウは７３ドル高。
◆債券相場は続伸。長期金利は２．０％近辺まで低下。
◆金は上昇し、原油は反落。

◆米　　　５月個人所得　　　　　　　　　　　　　　　　　→　　　０．５％
◆米　　　５月個人支出　　　　　　　　　　　　　　　　　→　　　０．４％
◆米　　　５月ＰＣＥコアデフレータ　　　　　　　　　　　→　　　１．５％
◆米　　　６月シカゴ購買部協会景気指数　　　　　　　　　→　　　４９．７
◆米　　　６月ミシガン大学消費者マインド（確定値）　　　→　　　９８．２


本日の注目イベント

◆日　　　６月日銀短観
◆中　　　６月財新製造業ＰＭＩ
◆独　　　独６月失業率
◆独　　　独６月製造業ＰＭＩ（改定値）
◆欧　　　ユーロ圏６月製造業ＰＭＩ（改定値）
◆欧　　　ユーロ圏５月マネーサプライ
◆欧　　　ユーロ圏５月失業率
◆英　 英５月消費者信用残高
◆米　　　６月ＩＳＭ製造業景況指数
◆米　　　クラリダ・ＦＲＢ副議長講演



この週末は、今年前半の最後の週でしたが象徴的な出来事がありました。
Ｇ２０に米中首脳会談、さらには「電撃的」とも言え米朝首脳会談があり、トランプ氏は
米国大統領として初めて北朝鮮の地に足を踏み入れました。
米中首脳会談では、予想したとおり、制裁関税第４弾の発動は見送られ、貿易協議を再開
することで合意しました。
トランプ大統領と金正恩委員長の会談については、先週金曜日の段階で、トランプ氏が「
２分でも会えればいい」とツイートしていたこともあり、可能性はありましたが、まさか
５０分も会談し、しかも北朝鮮の地に入ったことは驚きでした。
これで、「Ｇ２０会合」の存在がますます影を薄くしたような気もします

米中首脳会談では、３０００億ドル（約３２兆３６００億円）相当の中国製品に対する追
加関税の発動を先送りし、さらにトランプ氏はファーウェイに対する禁輸措置を緩和し、
米企業に同社への部品売却を条件つきながらも認めると語っています。
米中首脳で話合われた内容については明らかになってはいませんが、トランプ氏は会談終
了後に「予想よりもはるかに良いものだった」とツイートしていました。
今後制裁関税第４弾発動の可能性が全くなくなったわけではありませんが、ひとまず貿易
戦争の激化は回避された格好です。
昨日中国の６月製造業ＰＭＩが発表されましたが、「５０」の節目を下回っただけではな
く、事前予想を下回る「４９．４」でした。
中国景気は３月頃、一旦は底入れしたとの観測もありましたが、今回の指標を見る限り再
び下落基調に転じ、２番底を探る展開になっている可能性もあり、米国との貿易問題をこ
れ以上こじらせるわけにはいかないといった事情もあります。

米朝会談では、その仲介役を担ったと思われる、韓国の文大統領の誇らしげな顔も印象的
でしたが、トランプ大統領と金委員長それぞれに、早い時期に会わなければならない「事
情」もあったようです。
トランプ氏は言うまでもなく、２０２０年の大統領選が始まっており、現職大統領として
の立場を最大限に有効活用したと見られます。そのためには「目に見える成果」が必要だ
ったはずで、今回２つの「成果」を持ち帰ることに成功したと言えます。
また金委員長も、制裁が長く続いており国内の経済状態も厳しい中、打開策が求められて
おり、そのためにはトランプ氏に直接会うのが最も有効だったと思われます。
ちょうどタイミングよく、相手から「会いたい」とのオファーがあったため、万難を排し
て会談の実現に奔走したのではないかと予想されます。
今回の会談では、お互いが首都ワシントンと平壌に招待することも約束したようです。

今朝のドル円は「窓を開けて」取り引きが始まっています。
既に先週記録した戻り高値の１０８円１５銭を大きく上回る１０８円台半ばまでドルが買
い戻されています。
本日はさすがの日本株も大幅な上昇を見せることでしょう。
海外市場が上記材料をまだ織り込んでいないことから、今日１日を考えると、ドルは底堅
く推移すると予想します。

レンジは１０８円～１０９円程度と見ています。

明日（７月２日）の「アナリストレポート」は都合によりお休みとさせていただきます。
ご愛読者の皆様にはご迷惑をおかけいたしますが、ご理解くださいますようお願い申し上
げます。