米１０－１２月期雇用コスト指数低下

ひと目で分かる昨晩の動き　

ＮＹ市場

◆ドル円は雇用コスト指数の発表後に１２９円７５銭まで売られたが
その後反発。ＦＯＭＣの結果を待つ雰囲気となり１３０円台前半で
取引を終える。
◆ユーロドルは１．０８台半ばを中心にもみ合う。
◆株式市場は３指数が大幅に反発。経済指標がＦＲＢの大幅利上げの
終焉を想起させる結果だったことが材料に。ダウは３６８ドル上げ、
Ｓ＆Ｐ５００も５８ポイントの上昇。
◆債券も買われ、長期金利は３．５０％台に低下。
◆金と原油は揃って反発。

◆１０－１２月雇用コスト指数　　　　　　　　　　　　→　　１．０％
◆１１月ケース・シラ－住宅価格指数　　　　　　　　　→　　６．７７％
◆１月シカゴ購買部協会景気指数　　　　　　　　　　　→　　４４．３
◆１１月ＦＨＦＡ住宅価格指数　　　　　　　　　　　　→　　－０．１％
◆１月コンファレンスボード消費者信頼感指数　　　　　→　　１０７．１

本日の注目イベント

◆中　　　１月財新製造業ＰＭＩ
◆欧　　　ユーロ圏１月消費者物価指数（速報値）
◆欧　　　ユーロ圏１月失業率
◆欧　　　ユーロ圏１月製造業ＰＭＩ（改定値）
◆米　　　１月Ｓ＆Ｐグローバル製造業ＰＭＩ（改定値）
◆米　　　１月消費者物価指数
◆米　　　１月ＡＤＰ雇用者数
◆米　　　１月ＩＳＭ製造業景況指数
◆米　　　１月自動車販売台数
◆米　　　ＦＯＭＣ　政策金利発表
◆米　　　パウエル議長記者会見
◆米　　　米下院議長、債務上限問題でバイデン大統領と会談

米第４四半期の雇用コスト指数が前期比「１．０％」と、市場予想の「１．１％」を
下回ったことで、新たなインフレ鈍化の兆候が示されたとの観測が広がり、株式と債
券が買われ、ドル円は１２９円７５銭まで売られましたが、明日朝方のＦＯＭＣを控
え、動きはそれほど活発なものではありませんでした。
雇用コスト指数の鈍化は確かにＦＲＢにとっては「朗報」でありますが、ただそれで
も、インフレ圧力が完全に鎮静化したとＦＲＢが確信するにはまだ不十分で、今後も
同様なデータが望まれます。ブルームバーグのエコノミストは、「第４四半期の雇用
コスト指数の伸びの鈍化は、コアサービス分野でのディスインフレ進行を示唆する。
賃金の伸び減速により、金融当局は利上げペースを落とすべきとの確信を強めそうだ
。だが、最低５％を引き上げることは止めないだろう」と、今後もターミナルレート
を５％以上に引き上げるとの見方を維持しています。
一方で人手不足が続く米国の多くの経営者が、高賃金を提示しなければ労働力が確保
できず、その部分のコストを価格に転嫁するといった「悪循環」を断ち切る過程にい
るのか、今後のデータを注意深く見る必要があります。

この日発表された経済指標はいずれも景気抑制策の効果が出ている印象です。
１月の消費者マインドは「１０７．１」と、依然として分かれ目の「１００」を超え
てはいますが、市場予想の「１０９」を下回っていました。また、今後６カ月の見通
しを反映する「期待指数」も前月の「８３．４」から低下し、「７７．８」でした。
政策金利の大幅引き上げの影響をいち早く受けた住宅市場でも、この日発表された１
１月のケース・シラー住宅価格指数は、全米ベースで「０．３％」低下し、主要２０
都市では「０．５％」の低下でした。（いずれも前月比）
米国の住宅価格は２０２２年には大幅に上昇しており、今回発表された指数でも１年
前と比較すれば依然として高水準にありますが、上昇の勢いは確実に鈍化しています
。前月比ベースでは５カ月連続の低下で、昨年６月に付けたピークからは「２．５％
」低下したと報告されています。

昨日のコメントでも触れましたが、「ブラックスワン・ファンド」を運営するヘッジ
ファンド、ユニバース・インベストメンツに所属するタレブ氏は引き続き市場の楽観
に警告を
発し、「ディズニーランドは終わり、子供は学校に戻る」と発言しています。
同氏は、「超低金利時代が巨額な資産バブルをつくり出し、金融当局が以前のような
水準に金利を引き上げる一方で、投資家は高金利の世界に戻る用意がほとんど整って
いない。仮想通貨は低金利時代が続いた市場の甘さを表している。この数年、資産は
恐ろしく膨張した。腫瘍のようにだ。この表現が最も適していると思う」と述べてい
ました。
相場が下落すれば大きな利益を生むファンドを運営しているため、「ポジショントー
ク」とも取れないことはありませんが、今後も順調にインフレ率が低下して行くのか
どうかについては、ノーベル経済学賞受賞者のポール・クルーグマン氏も、「市場が
先走り過ぎているのではないかとやや不安になる。市場はインフレが終わったかのよ
うな価格設定になっているが、これは自ら実現を阻む予言かもしれない」とブルーム
バーグの番組で指摘しています。

複数の経済データの下振れを受け、市場は早くもハト派観測に傾いています。
今夜のＦＯＭＣでの０．２５ポイント引き上げは相当だとしても、３月の会合では最
後の利上げを行い、その後は見送るとの見方も浮上しています。
個人的には５月会合ではその可能性があるかもしれないものの、その後の会合でも
政策金利の維持が続くとは予想しません。ＩＭＦが昨日発表した「世界経済見通し」
では、今年度の成長率を上方修正しました。その根拠として、「戦争の激化や中国の
需要回復でインフレ圧力が再燃するリスク」を挙げています。筆者も米国のインフレ
がこのまま順調に低下し続けるとは予想していません。

明日の朝方４時にはＦＯＭＣの結果発表があり、３０分後にパウエル議長の記者会見
があります。繰り返しになりますが、ここで今後の金融政策に関するどのようなヒン
トを与えてくれるのかがカギになります。

本日のドル円は１２８円５０銭～１３１円５０銭程度を予想します。